سهمی با پتانسیل مناسب برای رشد / تحلیل بنیادی غشصفا

شرکت شیرپگاه اصفهان با سرمایه 84 هزار میلیون ریالی یکی از کوچک‌ترین شرکت‌های بورسی از نظر سرمایه است. این شرکت در نامه‌ای که در سامانه کدال انتشار یافته است، آخرین پیش‌بینی سود سال مالی 1393 خود را 1163 ریال اعلام کرده است. سیاست تقسیم سود این شرکت معمولاً 90 درصد بوده و بدین معناست که سود نقدی این سهم برای سال مالی 93 بیش از هزار ریال خواهد بود. با توجه به قیمت فعلی سهم و همچنین پیش‌بینی بودجه سال مالی شرکت 1394 که پیش‌بینی 1072 ریالی را اعلام کرده است این شرکت برای سال مالی بعدی خود نسبت قیمت به درآمد P/E) 6. 5) واحد را به دست خواهد آورد. در این نوشته می‌خواهیم احتمال تعدیل سود این شرکت را برای سال آینده بررسی کنیم. درصد افزایش نرخ فروش برای محصولات شرکت مطابق با جدول شماره یک، پیش‌بینی شده است.

با توجه به اینکه مرجع قیمت‌گذاری افزایش نرخ‌های این شرکت، سازمان صنعت، معدن و تجارت با هماهنگی صنایع شیر معرفی شده است، می‌توان آنها را با تقریب خوبی، مناسب ارزیابی کرد. همچنین درصد افزایش نرخ سایر شرکت‌های بورسی که تاکنون گزارش پیش‌بینی سال مالی بعدی خود را ارائه کرده‌اند نیز، به همراه مرجع قیمت‌گذاری آنها در جدول ذکر شده است تا بتوان مقایسه‌ای به عمل آورد. لازم به توضیح است در این جدول فقط درصد افزایش نرخ‌ها مقایسه شده‌اند و شامل مبلغ ریالی قیمت‌ها نیست. با توجه به این نکات، می‌توان میزان فروش شرکت در پیش‌بینی را بدون تغییر بازنویسی کرد. شایان ذکر است سود ناخالص این شرکت ناشی از 74 درصد فروش داخلی و 26 درصد از صادرات، پیش‌بینی شده است.

بهای تمام شده محصولات برای شرکت‌های لبنیاتی شامل هزینه خرید شیر خام به‌عنوان اصلی‌ترین ماده اولیه، مواد کمکی و افزودنی‌ها و مواد بسته‌بندی نظیر انواع قوطی‌ها و پاکت‌ها به‌علاوه هزینه دستمزدهای مستقیم و هزینه‌های سربار تولید است. شرکت شیرپگاه اصفهان افزایش نرخ خرید 18 درصدی را برای شیر خام در نظر گرفته است که منطقی به نظر می‌رسد. اما برای مواد کمکی و بسته‌بندی افزایش نرخ 51درصدی نسبت به قیمت‌های سال 93 پیش‌بینی کرده و برای سایر مواد اولیه نیز افزایش نرخ 126 درصدی را مدنظر قرارداده است.

به نظر نگارنده این سطح از افزایش‌ها معمول نیست حتی موارد وارداتی نیز با ثبات نسبی قیمت ارز به این میزان افزایش نرخ نخواهند داشت. در تحلیل کارشناسی انجام شده محاسبه افزایش 25 درصدی برای مواد کمکی و افزایش 50 درصدی برای سایر مواد اولیه نسبت به سال مالی 1393 در نظر گرفته شده است. درخصوص هزینه‌های دستمزد و سربار تولید از همان اعداد پیش‌بینی شرکت استفاده شده است. بهای تمام شده مطابق با جدول شماره 3 در نظر گرفته شده است.

در هزینه‌های اداری و عمومی نیز افزایش 50 درصدی نرخ حمل‌و‌نقل محصولات دیده شده است. اما با قبول پیش‌بینی شرکت همان عدد بازنویسی می‌شود. شرکت در بخش تسهیلات بانکی پیش‌بینی کرده است که مبلغ 271 میلیارد ریال از بانک‌های کشور تسهیلات مالی اخذ کند که هزینه‌های مالی این تسهیلات که عمدتا همان سود وام است، به همراه سود سپرده‌گذاری‌ها و همچنین سود حاصل از فروش دارایی‌های ثابت، باعث زیان غیرعملیاتی 241 ریالی به ازای هر سهم می‌شود که نشان‌دهنده وزن بالای هزینه مالی تسهیلات پیش‌بینی شده است.

همچنین شرکت دارای دو واحد آپارتمان در تهران و یک باب دفتر فروش در قم است که جهت فروش آنها مزایده‌ای اعلام کرده است. اما تا تاریخ نگارش این مطلب، نتیجه مشخص نشده است. شایان ذکر است بهای تمام شده دو واحد آپارتمان در دفاتر شرکت 1,868 میلیون ریال اعلام شده و قیمت کارشناسی آنها مبلغ 30,700 میلیون ریال تعیین شده است که در صورت فروش با قیمت کارشناسی می‌تواند اثرگذاری نسبتا مناسبی روی سودآوری سهم داشته باشد.

با توجه به نکات فوق و در بازنویسی انجام شده پیش‌بینی سال مالی 1394 این شرکت به شکل جدول شماره 2 در می‌آید. شایان ذکر است در محاسبه مالیات، مطابق قانون، سود سپرده‌گذاری‌ها و سود فروش صادراتی از سود ناخالص کسر شده است و نرخ مالیات برای این شرکت 22.5 درصد محاسبه شده است.

همان‌گونه که از محاسبات نتیجه شده، پتانسیل رشد سودآوری شرکت فوق بالا به نظر می‌رسد. این موضوع نشان‌دهنده آن است که تغییرات مبلغ بهای مواد اولیه و مواد کمکی و بسته‌بندی می‌تواند سود عملیاتی شرکت را دستخوش تغییرات عمده‌ای کند. این شرکت سال مالی 93 را نیز با 776 ریال پیش‌بینی آغاز کرده بود و تاکنون آن را به 1163 ریال ارتقا داده است. یعنی در حدود 50‌درصد تعدیل مثبت را در طول سال نصیب سهامداران خود کرده است. همچنین با توجه به قوانین بورس که حداقل سرمایه‌شرکت‌های بورسی باید 200 میلیارد ریال باشد، این شرکت برنامه افزایش سرمایه به میزان 116 میلیارد ریال را نیز در برنامه‌های آتی خود قرارداده است.

* تحلیلگر بازار سرمایه